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恩华药业:业绩增长稳健,潜力品种持续放量带动毛利率持续提高

发布时间:2019-07-31    研究机构:方正证券

事件:公司公告 2019年半年报:报告期内公司实现营业收入20.97亿元,同比增长 12.41%, 归属于上市公司股东的净利润3.22亿元,同比增长 22.87%, 扣非归母净利润 3.22亿元,同比增长 23.25%。 1-9月业绩预告: 2019年 1-9月归属于上市公司股东的净利润增长 15%-35%。

点评:

潜力品种持续放量,业绩增长稳健。 2019H1公司营收 20.97亿元,同比增长 12.41%, 单二季度营收 10.48亿元,同比增长11.53%,同比增速与 2018年二季度营收增速基本持平。增速较快的工业占比继续提高,影响收入增速的商业占比继续下降。

公司工业收入增速 18.55%,商业增速企稳,增长 3.05%。工业收入维持良好增长趋势,麻醉类产品增长约 17%,其中,右美托咪定增长约 30%,公司加大在非集采区域的推广力度,预计右美全年有望实现约 30%增长,瑞芬太尼增长约 65%,其余产品咪达唑仑,依托咪酯和丙泊酚增长稳定;精神类产品增长约 23%,其中,阿立哌唑实现翻倍增长,度洛西汀增长接近 50%, 两个产品市场潜力仍然较大,有望持续快速放量, 利培酮普通片负增长,分散片实现约 15%增长,利培酮产品整体实现约 6%左右增长,齐拉西酮和丁螺环酮增长稳定;神经线产品实现约 35%增长,主要产品加巴喷丁增长 30%以上。 从收入端看,公司潜力产品仍处于快速放量期,老产品增长稳健,公司工业和商业结构逐步优化。2019H1归母净利润 3.22亿元,同比增长 22.87%,若剔除 2400万激励费用这一不可比因素,实际 2019H1归母净利润增速达到 32%(公司 2018H1管理费用中无激励费用项目,2019H1管理费用中激励费用约 2400万)单二季度归母净利润1.96亿元,同比增长 22.38%,单二季度扣非归母净利润 1.96亿元,同比增长 22.81%,业绩增长稳健。

2019H1公司经营性现金流同比增长 65%, 销售回款增加显示较高的经营质量。 整体上,公司主要产品维持较快增长,业绩维持良好增长态势。

研发稳步推进,在研管线进展较为顺利。 公司从 2018年开始已明显加大研发强度, 研发费用率达到 7%(工业占比), 公司目前储备地佐辛、 普瑞巴林、舒芬太尼、 鲁拉西酮、戊乙奎醚等潜力产品,预计地佐辛、普瑞巴林、舒芬太尼、 盐酸羟考酮、戊乙奎醚有望于近 1-2年获批。 仿制药一致性评价方面,利培酮普通片已通过一致性评价,利培酮分散片,右美托咪定,阿立哌唑,氯氮平,氯硝安定已上报 CDE,有望 3-6个月获批,进度较快。 2018年申请两项 1类新药临床获得受理(丁二酸齐洛那平及 D20140305-1盐酸盐片),自主在研新药、仿制药一致性评价以及海外技术引进产品进展较为顺利。

投资评级与估值

我们预计公司 2019-2021年销售收入分别为 43.46亿元、 48.40亿元、 53.78亿元,同比分别增长 13%、 11%、 11%;归母净利润分别为 6.47亿元、 7.89亿元、 9.81亿元,同比分别增长 23%、22%、 24%;公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.63元、 0.77元、0.96元。对应 2019-2021年 PE 分别为为 19X, 16X 和 12X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示: 主要产品竞争加剧, 新产品放量不及预期,产品招标降价超预期,在研品种进展慢于预期,带量采购政策进度超预期等。

申请时请注明股票名称