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恩华药业(002262):麻精业务稳健增长 当前估值具有性价比

发布时间:2019-10-24    研究机构:海通证券

投资要点:

事件:10 月22 日晚,公司发布2019 年三季报,前三季度公司收入31.98亿(+10.68%)、归母净利润5.21 亿(+23.34%),扣非归母净利润 5.21 亿(+24.73%),eps 0.52 元/股。同时,公司在三季报中预计19 年全年归母净利润为6.04-7.08 亿元(+15%-35%)。

点评:

业绩稳健增长,盈利能力持续增强。公司中报显示,19H1 工业端收入13.55亿元,同比增速3.35%;商业端收入7.16 亿元,同比减少3.10%;工业占比进一步由18H1 的61.28%提升至64.63%。在这个基础上,公司前三季度的销售毛利率为60.53%,与中报(59.12%)相比有所提升,显示公司工业端平稳增长,制剂占比不断提升,盈利能力持续增强。

费用整体保持稳定,经营质量持续提升。前三季度公司销售费用率、管理费用率(管理费用不包含研发费用)、财务费用率分别为31.93%、4.18%、-0.29%,同比变动为+4.05pct,+0.58pct,+0.18pct,销售费用率有所上涨,我们认为是加大产品市场投入所致,除此之外费用整体保持稳定,经营质量持续提升。同时,经营活动产生的现金流量净额同比增加133.91%,主要是报告期内销售增长、回款增加影响所致。

一致性评价工作与新品研发稳步推进,展望新品获批补充管线。公司前三季度研发费用共1.27 亿。公司半年报显示,目前氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片、加巴喷丁胶囊已申报一致性评价,地佐辛注射液、盐酸戊乙奎醚注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊已报产,盐酸他喷他多片、盐酸他喷他多缓释片、枸橼酸芬太尼口腔贴片正申报临床或BE 备案,盐酸阿芬太尼注射液即将报产。在研创新药方面,D20140305-1、普瑞巴林缓释胶囊、DP-VPA 正开展临床,TRV-130 已在美国完成III 期临床试验并申报NDA。

盈利预测。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.63 元、0.78 元、0.94元,对应23 日收盘价估值分别为18X、14X、12X,我们认为当前估值具有性价比。公司是中枢神经系统用药龙头,虽然部分品种面临集采降价压力,但内生业绩有望长期保持稳健增长,且后续新品种有望陆续上市为增长接力,我们给予公司2019 年20-25 倍PE,对应合理价值区间12.60 元-15.75 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。政策推进超出预期,产品销售不达预期;产品研发进度不达预期。

申请时请注明股票名称