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恩华药业(002262):2019Q1-Q3同比增长23% 符合预期

发布时间:2019-10-23    研究机构:群益证券(香港)

公司业绩:公司发布三季报,2019 前三季度实现营收32.0 亿元,YOY+10.7%,录得净利润5.2 亿元,YOY+23.3%,扣非后净利为5.2 亿元,YOY+24.7%,EPS 为0.52 元,公司业绩符合预期。分季度来看,公司Q3单季度实现营收11.0 亿元,YOY+7.5%,录得净利润2.0 亿元,YOY+24.1%,扣非后净利2.0 亿元,YOY+27.2%。公司同时预计2019 年净利为6.0 至7.1 亿元,YOY+15%至35%。

重点产品增长较好,毛利率继续提升:公司Q3 总营收增速略有放缓(Q1/Q2/Q3 单季营收增速分别为+13.3%/+11.5%/+7.5%),我们认为这主要是受医药商业子公司的拖累,从母公司营收YOY+21.1%来看,主要贡献毛利的医药工业板块实际保持着快速增长的状态。估计其中麻醉类产品同比增长20%以上,咪达唑仑、依托咪酯延续2 成的增速,右美托咪定增速略有回落;精神类产品估计同比增长25%左右,其中度洛西丁、阿立哌唑延续50%以上的增速;神经类产品在加巴喷丁的推动下同比增长3 成左右。并且随着公司高毛利产品销售端的发力,公司Q3 单季综合毛利率同比增加6.6 个百分点至63.2%,创单季历史新高。

Q3 销售费用率增加:随着销售力度增加,公司销售费用率逐步上升,2019Q3 单季销售费用率同比增加6.5 个百分点至33.2%; Q3 单季管理+研发费用率为8.0%,同比下降1.2 个百分点;公司Q3 财务费用率为-0.1%,同比增加0.5 个百分点。总体来看,公司2019Q3 单季的期间费用率为41.1%,同比增加5.9 个百分点。

销售发力弱化集采影响,多产品将上市助推业绩增长:虽然 “4+7”带量采购对公司右美托咪定的销售产生了一定的影响,但是公司通过销售变革增加非集采区域的拓展以及加力非集采品种的销售,使得整体业绩仍实现了较好的增长。此外,公司地佐辛、舒芬太尼、羟考酮等大品种已申报生产,注射剂一致性评价技术要求征求意见稿也已发布,预计公司右美托咪定等注射剂的一致性评价进度将会加快。

盈利预计:我们预计公司2019、2020 年分别实现净利润6.45 亿元、8.06亿元,YOY 分别增长23%、25%, EPS 分别为0.63 元/0.79 元,对应PE 分别为18 倍/14 倍。公司作为中枢神经用药龙头,产品线丰富,看好其长期发展,目前估值相对偏低,维持“买入”的投资建议。

风险提示:带量采购影响超预期;新品上市及销售不及预期

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