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恩华药业(002262):精麻龙头 稳健如常

发布时间:2019-10-23    研究机构:华泰证券

业绩符合预期

公司10 月22 日发布2019 年三季报,9M19 实现营业总收入31.98 亿元(+10.68%yoy),归母净利润5.21 亿元(+23.34%yoy),其中3Q 实现营业总收入11.0 亿元(+7.52%yoy),归母净利润1.99 亿元(+24.11%yoy),扣非净利润1.99 亿元(+27.21%yoy),业绩符合预期。考虑到公司:1)加速推进一致性评价工作,二线品种(市占率尚低)未来有望借助集采进一步扩大市场份额;2)仿制药管线产品逐步上市贡献业绩,我们维持公司19-21 年EPS 0.63/0.76/0.91 元及目标价14.49-15.75 元(中值对应19-21年PE 24/20/17x),维持买入评级。

毛利率持续提升,现金流大幅增加

1)受益于高毛利工业业务占比的不断提升,公司整体毛利率呈现抬升趋势(1Q57.3% VS 2Q61.0% VS 3Q63.2%),盈利能力持续加强;2)受益于工业业务销售规模与商业业务回款的增加,公司9M19 经营性净现金流同比增长133.9%。

工业业务保持快速增长

9M19 公司工业板块收入增速接近20%(母公司收入+20.8%yoy):1)成熟品种咪达唑仑与依托咪酯受益于新适应症开发(临终关怀)与新规格上市,我们预计保持20%以上增长;2)右美受集采影响增速下滑,我们预计增速约为15%yoy;3)二线品种保持快速放量趋势,我们预计瑞芬太尼+20%yoy,阿立哌唑+90%yoy,度洛西汀+45%yoy,加巴喷丁+30%yoy。

公司二线品种市占率尚低,未来有望借助集采进一步扩大市场份额,实现进口替代,我们预计20 年二线品种收入仍有望保持高速增长(度洛西汀+30%、阿立哌唑+50%)。

集采多空交织,研发加快落地

1)一致性评价加速推进:公司当前利培酮片已通过一致性评价,右美、氯氮平、氯硝西泮、利培酮(分散片)、咪达唑仑、加巴喷丁6 个品种提交补充申请;2)仿制药逐步上市:戊乙奎醚(处于生产检查阶段,我们预计春节前后获批)、舒芬太尼(发补阶段,11 月前提交资料)、地佐辛(发补阶段,11 月前提交资料)、羟考酮(发补阶段,11 月前提交资料)、普瑞巴林(申报生产)等品种有望陆续获批;3)创新药管线有序推进:TRV130(麻醉镇痛)海外已申报NDA,DP-VPA(抗癫痫、偏头痛)进行2 期临床,抗精神病1 类新药D20140305-1 开展1 期临床。

风险提示:带量采购核心产品降价的风险,产品研发进展不达预期。

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