恩华药业(002262.CN)

恩华药业(002262):业绩符合预期 精神板块推动工业高增长

时间:20-03-30 00:00    来源:中信证券

核心观点

公司2019 年业绩符合市场预期,工业板块维持较快增长,预计瑞芬太尼、阿立哌唑、度洛西汀实现50%以上增长。公司2020 年将迎来多个产品上市,有望完成至少3 个创新药IND 申报。

公司2019 年业绩符合市场预期。公司2019 年实现收入、净利润、扣非净利润41.49 亿、6.63 亿、6.03 亿元,同比+7.55%、+26.39%、+20.93%,业绩符合市场预期。其中公司2019Q4 单季度收入、净利润、扣非净利润同比-1.80%、+38.94%、+1.21%,单季度收入增速下降主要由于恩华和润12 月起不再并表所致,股权出售产生的投资收益也导致2019Q4 利润增速较高,而扣非利润增速放缓预计主要由于季度间费用波动所致。

工业板块维持较快增长,预计瑞芬太尼、阿立哌唑、度洛西汀实现50%以上增长。公司工业实现收入28.61 亿元,同比+17.93%,维持较快增长。麻醉板块:实现收入14.23 亿元,同比+13.68%,增速较2018 年有所放缓,主要由于右美托咪定带量采购的影响,预计右美销售额基本持平,预计力月西、福尔利、瑞芬太尼、丙泊酚实现(接近)20%、20%(以上)、70%(左右)、20%(左右)增长;精神板块:实现收入11.01 亿元,同比+27.04%,增速较2018年(+23.73%)有所加速,预计阿立哌唑、度洛西汀实现80%(左右)、50-60%增长;神经板块:实现收入1.59 亿元,同比+25.51%,主要来自加巴喷丁的贡献;其他制剂和原料药板块:实现收入1.05 亿、0.73 亿元,同比-1.05%、-2.41%,基本持平。受益于高毛利产品占比的提升,公司工业板块毛利率提升2.52PCTs,产品结构不断优化。

处置恩华和润主业更加聚焦,好欣晴迎来快速发展期。公司于2019 年12 月完成对子公司恩华和润的资产处置,持股比例从80%下降至24%,未来主业将更加聚焦。同时,公司参股设立的江苏好欣晴作为精神类疾病医疗服务平台,注册的精神科医生超过2.5 万名,占全国精神科医生总数70%以上,是国内该细分领域的绝对龙头,目前注册用户已经超过300 万人,每月服务人次超过10 万人次,2019 年平台在线医疗和药品交易业务规模达2.6 亿元,同比增长近5 倍,在新一轮融资中引入了韩国顶级投资机构KIP。考虑到国家对于互联网+医疗服务的政策支持力度不断加大,好欣晴迎来快速发展期。

公司2020 年将迎来多个产品上市,有望完成至少3 个创新药IND 申报。公司2019 年研发投入1.89 亿元,同比+9.85%。目前公司有5 个新产品已经报产,处于审批阶段(地佐辛及注射液,盐酸羟考酮注射液,盐酸阿芬太尼及注射液,普瑞巴林胶囊,枸橼酸舒芬太尼及注射液),均有望于2020 年获批上市。同时,加巴喷丁胶囊、氯硝西泮片、盐酸右美托咪定注射液、咪达唑仑注射液、注射用盐酸瑞芬太尼的一致性评价申请已经提交,其中3-4 个产品有望于2020 年通过一致性评价。创新药研发方面,公司CY150112 已经于年初提交IND 申请,将启动I 期临床,H04 有望于年底提交IND 申请,TRV130及注射液启动临床申请。同时,公司将继续合作并积极引进临床中晚期创新药研发项目,坚持内部研发+外部合作结合的研发策略。

销售费用率预计将继续提升,购买银行结构性存款影响经营性现金流表现。2019 年公司财务、管理、销售费用率同比+0.15、+0.42、+4.49PCTs,销售费用率提升主要由于工业占比提升所致,随着恩华和润不再并表,2020 年销售费用率预计将大幅提升。2019 年经营性现金流3.06 亿元,同比-24.36%,主要由于公司购买了4.5 亿元受限的银行结构性存款。

疫情对公司2020Q1 业绩影响有限,全年利润有望维持20%增长。公司公布2020Q1 业绩预告,利润预计实现10%-30%的增长,总体受到疫情的影响有限。同时,公司2020年经营目标为收入、净利润实现10%、20%的增长(扣除恩华和润不再并表的影响),彰显了管理层对公司发展的信心。

风险因素:带量采购导致药品降价或失标风险;研发进度低于预期。

投资建议:公司核心品种增长较快,在研品种陆续上市贡献业绩,结合2019 年业绩,调整2020 年、维持2021 年EPS 预测分别为0.79/0.95 元(原预测2020 年预测为0.78元),并新增2022 年EPS 预测为1.15 元,参考可比公司估值给予公司2020 年16XPE,对应目标价15.20 元,维持“买入”评级。