恩华药业(002262.CN)

恩华药业(002262):2019净利YOY+26% 符合预期

时间:20-04-09 00:00    来源:群益证券(香港)

结论与建议:

公司业绩:公司发布业绩快报,公司2019 年实现营收41.5 亿元,YOY+7.6%,录得净利润6.6 亿元,YOY+26.3%,EPS 为0.66 元,公司业绩符合预期。

分季度来看,公司Q4 单季度实现营收9.5 亿元,YOY-1.8%,录得净利润1.4 亿元,YOY+38.6%,YOY+38.6%。

剥离商业业务导致Q4 营收及净利波动:公司2019 年12 月12 日将医药商业业务子公司恩华和润56%股权转让给南京医药(恩华和润2018 年营收及净利分别为11.9 亿元和816 万元,对应占比分别约为31%和1.6%),导致公司Q4 营收端下滑,但公司由此获得投资收益约3690 万元,使得净利端增长明显。由于医药商业业务的剥离,我们估计公司Q4 毛利率同比提升明显,销售费用率及研发费用率也相应上升。

一致性评价及新药研发工作稳步推进:公司氯氮平片及利培酮分散片已在近期通过一致性评价,而随着注射剂一致性评价技术标准的清晰,预计公司右美托咪定注射液、注射用盐酸瑞芬太尼等注射剂的一致性评价的进度将会加快。公司的地佐辛、舒芬太尼、羟考酮等大品种已申报生产,陆续上市后预计将会推动公司业绩的增长,此外,公司还有3 个创新药项目处于临床试验中,产品梯度搭建有序。

带量采购边际影响减弱:虽然带量采购对公司右美托咪定的销售产生了一定的影响,但是公司通过销售变革增加非集采区域的拓展,使得右美托咪定整体销售稳健。利培酮普通片未在第一轮带量采购扩围中中标,预计将会对公司该产品在2020 年销售产生压力,但由于该产品占比较小,我们认为实际对公司利润端的影响有限。第二轮带量采购品种也已发布,短期将不会对公司产生影响。综合来看,我们认为带量采购对公司的边际影响在减弱。

盈利预计:我们预计公司2020、2021 年分别实现净利润7.9 亿元、9.7亿元,YOY 分别增长19.7%、22.3%(扣非后约分别增长25%和22%), EPS分别为0.78 元/0.95 元,对应PE 分别为15 倍和12 倍。公司作为中枢神经用药龙头,产品线丰富,剥离商业资产后将更利于公司聚焦主业,我们看好其长期发展,目前估值相对偏低,维持“买入”的投资建议。

风险提示:带量采购影响超预期;新品上市及销售不及预期