恩华药业(002262.CN)

恩华药业(002262):疫情影响1Q短期盈利增速减缓 预计全年稳健增长

时间:20-04-27 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

1Q20 业绩符合我们预期

公司公布1Q20 业绩:收入7.38 亿元,同比下滑29.73%;归母净利润1.38 亿元,同比增长9.62%,对应每股盈利0.14 元,业绩符合我们预期,利润端增速略高于市场预期。

发展趋势

疫情影响1Q 短期盈利增速减缓。1Q 收入端增速同比出现较大幅度下滑,主要受新冠疫情影响医院手术量减少,以及控股子公司恩华和润的剥离影响所致。从板块收入来看,我们预计1Q 神经类同比增长2-3%,精神类同比增长13-14%,麻醉板块同比下滑12-13%。目前随着全国医院营业逐渐恢复,我们预计公司业务2Q有望逐渐恢复至正常水平,全年来看有望保持稳健增速。

剥离控股子公司恩华和润,财务报表质量提升。恩华和润为公司控股子公司,主要从事药品批发业务,近两年业绩表现不佳拖累公司商业板块下滑。2019 年底,公司将持有恩华和润56%股权转让给南京医药股份有限公司,转让后公司持有恩华和润股权比例下降至24.0%,并自2019 年12 月1 日起退出报表合并,改为权益法核算。2020 年1Q 公司营业成本同比下降60.69%、毛利率大幅提升18.8ppt 至76.1%,同时管理费用、财务费用同比均大幅降低、经营性现金流大幅好转(+62.06%)均主要由恩华和润的剥离带动,我们预计未来公司将进一步聚焦主营业务发展。

一致性评价与在研管线顺进行中。目前公司已有利培酮片、利培酮分散片、氯氮平片三个产品通过一致性评价,右美、咪达唑仑、加巴喷丁、氯硝西泮、瑞芬太尼5 个产品在审评中。仿制药管线中,舒芬太尼、羟考酮、地佐辛、普瑞巴林胶囊、阿芬太尼5 个产品已经申报NDA,最快有望在2020 年起陆续获批。创新药布局中,在研项目布局11 个,其中CY150112、H04、TRV130 三个项目预计2020 年申报临床。我们认为公司新产品的陆续上市有望带动公司2021 年起再上新台阶。

盈利预测与估值

维持2020/2021 年EPS 预测0.79 元/0.98 元不变,同比增长为22.1%/23.5%。当前股价对应2020/21 年P/E 分别为17/14。维持跑赢行业评级和目标价15 元,对应2020/21 年P/E 分别为19/15,较当前当股价有11.9%上升空间。

风险

集采招标带来药品降价风险。