恩华药业(002262.CN)

恩华药业(002262)年报点评:精麻龙头 新品布局迈入收获期

时间:21-03-15 00:00    来源:华泰证券

精麻龙头,砥砺前行,维持买入评级

公司3/11 日发布20 年年报,实现营收33.61 亿元(yoy-19.0%,疫情+恩华和润退出合并),归母净利润7.29 亿元(yoy+9.9%,预测值yoy+9.8%),扣非净利润yoy+17.9%,业绩符合预期,其中4Q20 营收环比增长超10%,销售呈现逐季恢复的态势。2021 年公司管制类精麻新品有望逐步获批上市,开始贡献收入与利润,但同时度洛西汀、加巴喷丁纳入第四批集采,降价引致销售额的下滑。综合考虑我们预计21 年公司营收有望实现10%-15%的增长,给予公司21-23 年EPS 为0.85/1.04/1.28 元(前值0.85/1.04/-),给予21 年21xPE(可比公司Wind 一致预期21x),维持目标价17.85 元。

聚焦精麻,经营指标持续优化

1)公司剥离恩华和润聚焦医药工业,商业业务占比降低(20 年板块收入同比下滑近70%,板块收入占比11% vs 2019:30%),受益业务结构调整,2020 公司毛利率大幅提升12.9pp;2)2020 受疫情影响学术会议等活动开展减少,销售费用同比下降10.9%,因收入规模下降,费用率上升3.6pp;3)2020 管理费用同比下降26.3%(费用率下降0.3pp),系股权激励费用计提减少所致;4)2020 公司加大研发投入(确认费用2.46 亿元),研发费用率增加2.8pp。

麻醉线受疫情影响略有下滑,精神线与神经线表现稳健20 年公司工业收入同比增长2.18%(vs1H20 yoy-4.5%),其中:1)全国手术量逐步恢复,麻醉线收入同比下滑幅度收窄至7.24%,右美受集采影响,销售收入同比下滑预计超80%;咪达唑仑、依托咪酯等品种基本持平,瑞芬太尼仍维持高速增长;2)精神线20 年同比实现10.03%的收入增长,其中二线品种度洛西汀同比实现40%以上增长;3)神经线20 年同比实现17.56%的收入增长,其中加巴喷丁表现稳健,力月西片与利鲁唑片(yoy+100%以上)表现亮眼。我们预计伴随全国经济生活的恢复以及新品放量,21 年公司工业有望实现10%-15%的收入增长。

研发加速推进,机遇与挑战并存

公司聚焦精麻领域缓控释、脂肪乳、口崩片、口腔黏膜贴片等新剂型的研发,产品群由普通精麻向管制类品种拓展:1)创新管线:CY150112(抗精分,1 期临床)、TRV130(镇痛,美国已获批上市,有望利用海外临床数据,加快中国上市进程)等20 多项创新产品加速推进;2)数款管制类麻醉新品陆续上市放量,产品管线抗风险能力增强:戊乙奎醚、舒芬太尼、羟考酮已获批上市、阿芬太尼(完成发补审评与临床检查)、地佐辛(完成发补审评)获批在即;3)利培酮普通片/分散片、氯氮平片、加巴喷丁胶囊、右美托咪定注射液、咪达唑仑注射液通过一致性评价,积极拥抱集采。

风险提示:带量采购核心产品降价的风险,产品研发进展不达预期。