恩华药业(002262.CN)

恩华药业(002262):2021 开启转型元年

时间:21-08-05 00:00    来源:华泰证券

业绩稳健增长,维持买入评级

公司 7/30 日发布 21 年中报,实现营业收入 18.7 亿元(yoy+25.8%),归母净利润 4.1 亿元(yoy+16.5%),扣非归母净利润 4.2 亿元(yoy+17.5%)。

21 年为公司的转折之年,右美托咪定、利培酮、度洛西汀、加巴喷丁、阿立哌唑等非管制类主要品种均已集采,业绩风险将充分释放,同时舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼等管制类新品有望陆续上市,管制类品种与创新管线构筑护城河。考虑到 21-23 年研发投入的增加与新品放量,我们略微调整公司EPS 至 0.86/1.09/1.39 元(前值:0.87/1.07/1.38 元),给予 21 年 21xPE(可比公司 Wind 一致预期 21x),给予目标价 18.06 元(前值 20.01 元)。

经营指标平稳,研发投入增加

1)1H21 公司毛利率为 75.8%,与 1H20 基本持平;2)1H21 销售费用率与管理费用率基本维持稳定(销售费用率下降 0.6pp;管理费用率下降0.1pp);3)1H21 公司加大研发投入,在研项目 70 余个,其中重点仿制药项目 38 个,创新药项目 15 个,1H21 研发费用率增加 1.5pp。

麻醉线强势恢复,精神与神经线受集采拖累

1H21 公司工业实现 24.5%的增长,其中:1)伴随手术量的恢复,麻醉线强势增长 63.4%,其中依托咪酯、瑞芬太尼等品种快速放量,舒芬太尼、羟考酮等新上市产品开始贡献;2)精神线同比下滑 4.8%,其中利培酮销售恢复增长,丁螺环酮、齐拉西酮(医保消限)增长稳健,度洛西汀与阿立哌唑分别纳入第四批与第五批集采,全年来看面临压力;3)神经线收入同比增长 1.4%,主因加巴喷丁纳入集采后销售下滑,利鲁唑片仍保持快速增长。

在麻醉新品放量与老品种集采的双重作用下,我们预计 21 年工业业务有望实现 15%-20%的收入增长。

多举措建设创新管线

公司内生与外延并举,快速推进研发管线:1)21 年 7 月,公司与比利时Complix 签署协议,利用其细胞靶向技术,针对中枢神经领域的药物靶点进行创新生物药的研发;2)TRV130(镇痛,美国 20 年获批上市,中国桥接试验进行中,公司预计 2022E 中国上市)、CY150112(抗精分,中国 1 期临床)、NH102(抑郁症,中国获批临床)、Protollin(合作开发,阿尔兹海默症,美国获批临床)等多项创新产品加速推进;3)仿制药开发以精麻管制品种为主,数款管制类麻醉新品陆续上市(戊乙奎醚、舒芬太尼、羟考酮已获批上市,阿芬太尼及地佐辛已完成发补审评,获批在即)。

风险提示:带量采购核心产品销售下滑的风险,产品研发进展不达预期。