恩华药业(002262.CN)

恩华药业(002262):新品拉动收入利润快速增长略超预期 研发投入力度持续加大

时间:21-10-26 00:00    来源:国盛证券

事件:恩华药业(002262)公告2021 年三季报。公司前三季度实现营业收入28.92亿元,相较去年同期增长21.79%,实现归母净利润6.73 亿元,相较去年同期增长17.76%,实现扣非净利润6.79 亿元,相较去年同期增长18.22%,实现EPS 0.67 元。

单独看Q3:公司实现营业收入10.27 亿元,同比增长15.11%,实现归母净利润2.62 亿元,同比增长19.85%,实现扣非净利润2.62 亿元,同比增长19.38%,实现EPS 0.26 元。

公司公告2021 年全年业绩预告。预计2021 年净利润8.02 亿元-9.47 亿元,同比增长10%-30%。

观点:业绩符合预期,研发加速推进,后续新品获批值得期待。

收入端:快速增长略超预期。Q3 单季度收入环比Q2 仍有增长。Q1-Q3 收入分别为9.04 亿元(+22.58%), 9.61 亿元(+29.01%), 10.27 亿元(+15.11%),Q3 在去年高基数的基础上仍然实现了15%以上的稳健增长,且今年Q3 疫情有散发,医院门诊量略受影响。公司舒芬太尼及盐酸羟考酮注射液已经获批,这两款产品均为国家管制类麻醉镇痛药物,竞争格局较好,有望拉动公司收入增长。

利润端:公司整体业绩符合预期(之前预告10-30%,中值以下一点),公司今年研发投入力度继续加大,前三季度研发费用增速高达35.6%,利润增速低于收入增速主要是研发投入力度加大,实际内生增长更高一些。

财务指标方面:公司整体毛利率75.62%较为稳定。公司销售费用率34.99%,相较去年同期(35.41%)下降0.42pp,公司管理费用率3.86%,相较去年同期下降0.15pp,销售费用率和管理费用率控制良好。研发投入力度大,研发费用收入占比已达到8.13%(去年同期为7.31%)。其他各项财务指标稳定。

公司研发推进加速:TRV-130(Oliceridine 富马酸盐注射液)在国内开展III期桥接临床试验已于7 月初完成首例患者给药,我们预计将在2022 年年底获批。公司地佐辛、阿芬太尼、依托咪酯乳状注射液处于在评审阶段,普瑞巴林胶囊、奥氮平片、他喷他多片、芬太尼口腔黏膜贴片、咪达唑仑口服溶液等产品已申报生产。

公司业绩对应今年估值仅16.5X,但是增速较快,我们预计今年9 亿利润,20%以上的增长,我们认为公司已显著低估。

盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为9.0 亿元、11.0 亿元、13.7 亿元,增长分别为23.1%、23.0%、24.2%。EPS 分别为0.89 元、1.09 元、1.36 元,对应PE 分别为17x,13x,11x。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级……

风险提示:产品获批进度低于预期;创新药研发失败风险;仿制药集中采购预期。