恩华药业(002262.CN)

恩华药业(002262):业绩稳健向上 新品密集收获

时间:21-10-27 00:00    来源:华泰证券

业务结构持续优化,维持买入评级

公司10/25 日发布21 年三季报,1-3Q21 实现营收28.9 亿元(+21.8%yoy),归母净利润6.7 亿元(+17.8%yoy),3Q21 实现营收10.3 亿元(+15.1%yoy),归母净利润2.6 亿元(+19.9%yoy)。21 年为公司经营的拐点,基于:1)三大核心产品纳入第4-5 批集采,非管制品种的集采风险将于21-22 年充分释放;2)舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼等管制新品逐步上市放量,优化业务结构。考虑到第4-5 批集采的执行略微对毛利率带来压力,我们调整公司EPS 至0.85/1.06/1.33 元(前值:0.86/1.09/1.39 元),给予21 年21xPE(可比公司Wind 一致预期21x),目标价17.85 元(前值18.06 元)。

经营稳健,研发投入加大

1)1-3Q21 公司实现毛利率75.6%,同比下滑0.5pct;2)1-3Q21 销售费用率与管理费用率基本维持稳定(销售费用率同比下降0.4pp,管理费用率同比下降0.1pp);3)1-3Q21 公司加大研发投入,研发费用率同比+0.8pp(截至1H21,公司在研项目70 余个,其中重点仿制药项目38 个,创新药项目15 个)。

新品放量+老品恢复,麻醉线强势增长;精神与神经线受集采拖累我们预计1-3Q21 公司工业板块实现约20%的收入增长,其中:1)麻醉线收入保持近50%的高速增长,其中咪达唑仑、依托咪酯等成熟品种实现恢复性增长,瑞芬太尼在舒芬太尼上市带动下保持高速增长(PDB 市占率:

9M21 4.36%vs 9M20 3.76%),舒芬太尼、羟考酮等新品快速放量;2)受度洛西汀与阿立哌唑集采影响,我们预计精神线同比下滑约5%,利培酮、丁螺环酮、齐拉西酮等品种增长依旧稳健;3)受加巴喷丁集采影响,我们预计神经线同比下滑约5%。伴随传统非管制产品集采执行及麻醉新品放量,我们预计全年工业有望实现15-20%的收入增长。

研发管线加速推进

公司快速推进研发管线:1)创新管线:TRV130(镇痛,美国 20 年上市,中国3 期试验进行中,年内有望完成入组获得数据,公司预计 2022E 上市)、CY150112(抗精分,中国1 期临床)、NH102(抑郁症,中国1 期临床)、NH600001 乳状注射剂(麻醉镇痛,IND)、Protollin(合作开发,阿尔兹海默症,美国获批临床)等多产品加速推进;2)仿制药开发以精麻管制品种为主,数款管制类麻醉新品陆续上市:戊乙奎醚、舒芬太尼、羟考酮获批上市,阿芬太尼(我们预计年内获批)及地佐辛获批在即。

风险提示:带量采购核心产品销售下滑的风险,产品研发进入不达预期。